連接器：多領(lǐng)域應(yīng)用、高定制、創(chuàng)意需求的起點

　　連接器是電子終端實現(xiàn)信號傳輸和交換的基本元件單元。一個基本的連接器包括四個部分：接觸界面、接觸涂層、接觸彈性元件和連接器塑料體。其功能是實現(xiàn)電線、電纜、印刷電路板和電子元器件之間的連接和分離，從而傳遞信號和交換信息。在這種動作特性下，連接器主要調(diào)整接觸阻抗、插接次數(shù)、環(huán)境適應(yīng)性等。連接器具有高度定制化的特點。大多數(shù)連接器產(chǎn)品是與客戶合作開發(fā)的，定制產(chǎn)品是根據(jù)客戶需求設(shè)計的。根據(jù)[0x9a8b]2019年12號，畢節(jié)連接器CEO史蒂芬費舍表示，連接器標(biāo)準(zhǔn)化程度低，組合范圍廣，有時客戶不知道他們需要的具體解決方案，這需要我們與客戶合作，根據(jù)客戶的現(xiàn)場選擇合適的零件進行設(shè)計、組裝和提供定制產(chǎn)品。

　　連接器產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了從上游金屬材料、塑料材料、電鍍材料到下游汽車、通信、消費電子、國防軍工等多個領(lǐng)域。行業(yè)上游主要是黑色金屬、有色金屬、稀有貴金屬、工程塑料等原材料加工行業(yè)。上游原材料的價格和運輸成本是連接器成本控制的關(guān)鍵。但由于上游多為大宗商品，價格波動較低，且供應(yīng)商較多，連接器企業(yè)一般不會基于規(guī)模經(jīng)濟向上游擴展供應(yīng)鏈系統(tǒng)。連接器作為傳輸信號和交換信息的基本單位，決定了電子信息領(lǐng)域涉及的所有終端產(chǎn)品都需要使用，因為連接器的下游幾乎覆蓋了電子行業(yè)的整個領(lǐng)域。然而，由于終端需求和單個產(chǎn)品信息程度的不同，分段連接器的市場規(guī)模在不同領(lǐng)域有很大差異。例如，畢曉普協(xié)會(Bishop  Associates)的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球汽車連接器市場規(guī)模達到158億美元，而國防和航空領(lǐng)域的連接器規(guī)模僅為39億美元，僅占汽車領(lǐng)域規(guī)模的25%左右。

　　小型化、無線化、高速化、智能化連接器是主要趨勢。目前，全球連接器行業(yè)正處于以5G和新能源汽車為代表的新一輪創(chuàng)意需求的起點。在新能源汽車技術(shù)方面，——高功率密度電池組、電池充電航天電器、逆變器、DC-DC控制器3354等四種典型的電動汽車系統(tǒng)都增加了大量的連接器，汽車電子化的步伐正在加快和普及。隨著供應(yīng)側(cè)電池等核心系統(tǒng)技術(shù)的不斷完善、產(chǎn)能中期增長、需求側(cè)政策的刺激和消費者需求偏好的轉(zhuǎn)變，新能源汽車領(lǐng)域可能正在進入創(chuàng)新需求的起點。據(jù)航天電氣公司官網(wǎng)介紹，5G  Massive  MIMO技術(shù)直接導(dǎo)致基站天線發(fā)展的三大趨勢：1)無源到有源天線發(fā)展，2)RRH和天線一體化，3)光纖取代饋線。就能耗而言，如基站的電源連接器，它可以滿足不斷增加的電流要求，并提供更小的封裝。對于通信領(lǐng)域常用的48V/12V/5V  DC電源，其電源連接器的單芯(芯片)所承載的電流密度不斷增加，從30A40A50A60A甚至更高。同時，設(shè)備小型化、緊湊化的發(fā)展趨勢要求連接器占用的空間更小。例如，高密度刀片服務(wù)器取代了數(shù)據(jù)中心的機架式服務(wù)器，運行這些更緊湊的系統(tǒng)需要更高的電源密度和連接器信號密度。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　2.從全球競爭的角度來看：需求促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，成本穩(wěn)定，格局穩(wěn)定

　　以中國為代表的亞洲連接器市場正在崛起，制造和消費正從北美轉(zhuǎn)向亞洲。(1)需求轉(zhuǎn)移：根據(jù)Bishop  Associates的數(shù)據(jù)，從2003年到2013年，全球連接器需求最高的地區(qū)已經(jīng)從北美(2003年29.4%，2013年20.4%)轉(zhuǎn)移到中國(2003年12.5%，2013年24.2%)，中國和亞洲的同比增長率分別達到10%；(2)制造轉(zhuǎn)移：隨著此類大型電子制造服務(wù)(EMS)提供商的崛起面對這一變化，各大連接器廠商紛紛調(diào)整產(chǎn)能布局。比如安費諾在國內(nèi)的固定資產(chǎn)投資逐漸增加。但從世界十大廠商的位置變化來看，中國市場的供需存在一定偏差，或者反映國內(nèi)供應(yīng)商市場份額小且分散，存在一定的國內(nèi)替代空間。

　　從長遠來看，連接器行業(yè)的制造、銷售和管理成本高且穩(wěn)定，利潤容易被價格侵蝕。連接器行業(yè)的上游是塑料、貴金屬等原材料，其價格波動對制造成本有一定影響，加工所需的人工成本較高，這也是廠商將其產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)成本較低的亞洲的主要原因之一。Bishop  Associates  2015的報告顯示，除2009年金融危機的影響外，2004年至2013年的行業(yè)銷售成本(COGS)平均占銷售額的71.2%；2009年銷售額的下降并沒有造成銷售成本同樣程度的降低，導(dǎo)致銷售成本與銷售額的比例高達77.5%；同時，2004-2013年行業(yè)平均銷售、一般、行政費用平均占比15.5%，波動性加大。為了幫助企業(yè)渡過金融危機，2010年連接器行業(yè)漲價，當(dāng)年銷售增速明顯回升。但在大多數(shù)年份，價格變化率與銷售增長率成反比，反映出競爭壓力下連接器價格較低，但整體市場需求更具彈性，導(dǎo)致總銷量增加。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　并購浪潮和亞洲廠商的崛起沖擊了原有的競爭格局，但全球整體競爭格局相對穩(wěn)定，北美行業(yè)集中度有所提高。從1985年到2018年10月1日，Bishop  Associates記錄到連接器行業(yè)完成并購589起，2000年以后共完成并購463起。在并購浪潮中，三大連接器巨頭安費諾、泰科、莫萊克斯一直在積極收購部分競爭對手。安費諾從1999年到2018年收購了52家公司。同期，泰科電子收購了25家公司，Molex收購了27家公司。大規(guī)模的M&A在一定程度上推動了行業(yè)集中度的提高，前三名公司的市場份額從1999年的29.4%上升到2017年的64.7%。值得注意的是，1980年排名前10的公司中沒有亞洲公司，但2016年排名前10的有6家亞洲公司，包括李勛京密、富士康(鴻海)、雅崎、JAE、J.S.T和廣瀨，這也與亞洲電子制造能力的提高和亞洲連接器市場需求的擴大密切相關(guān)。此外，一些早期的大公司被M&A活動中的較大實體所吸收，例如杜邦公司被弗拉馬通公司(FCI)收購，然后又被安費諾公司收購。雖然全球連接器行業(yè)前十大廠商的地位發(fā)生了很大變化，但行業(yè)整體競爭格局相對穩(wěn)定。比如1980年以來，TE  Connectivity一直是最大的連接器公司，從AMP更名為泰科國際，再更名為泰科電子，再更名為現(xiàn)在的TE  Connectivity。Molex和Amphenol都在前十。1980年，未能在2018年保持前十名的前十家公司包括ITT坎農(nóng)(坎農(nóng))、伯格3M、溫徹斯特(Winchester)、奧格特(Ogut)、辛奇連接解決方案(Cinch  Connectivity  Solutions)和伯恩迪(Burndy)，其中大部分被總部公司收購。

　　連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者3.安費諾VS泰科(略，詳見報告)

　　本章討論核心問題：安費諾的營收規(guī)模如何快速接近泰科電子？安費諾和泰科電子都是世界領(lǐng)先的連接器和互連系統(tǒng)制造商。根據(jù)Bishop  Associates的數(shù)據(jù)，根據(jù)1980年至2018年的7項統(tǒng)計，安費諾和泰科電子始終位列全球連接器制造商前五名。雖然他們在全球連接器行業(yè)的地位相對接近，但實際上，他們的收入差距很大。2005年安費諾的營收為18.08億美元，而泰科電子當(dāng)時的營收達到118.90億美元，營收比例為15%。但截至2018年，該比例已降至59%，這意味著安費諾的收入規(guī)模在此期間的擴張速度明顯快于泰科電子。在兩家公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)相近、下游覆蓋區(qū)域相近的情況下，我們相信探究兩家公司收入規(guī)模差異逐漸縮小、安費諾實現(xiàn)比泰科電子更高增長的原因，將有助于我們判斷連接器行業(yè)的性質(zhì)和競爭格局的演變。——如何從龍頭企業(yè)中選擇更好的企業(yè)，如何在最好的企業(yè)中選擇最好的企業(yè)？

　　3.1如何更快成長：下游多元化布局，持續(xù)高營銷策略，小規(guī)模多次并購(略)

　　3.2如何保證盈利：快速的產(chǎn)品迭代，勞動力成本的雙重降低，高效的供應(yīng)鏈(略)

　　4.從國內(nèi)競爭來看：產(chǎn)品的戰(zhàn)略優(yōu)勢大于跟蹤和先發(fā)優(yōu)勢

　　本章從長遠的角度出發(fā)，試圖回顧國內(nèi)連接器行業(yè)格局的變化，從競爭的角度考慮哪些類型的企業(yè)能夠成功成長。自1999年以來，中國電子元器件協(xié)會每年都在官網(wǎng)公布國內(nèi)電子元器件企業(yè)100強，覆蓋國內(nèi)主要經(jīng)營連接器、電阻、電容、電感的企業(yè)。思考競爭格局的演變是本文的重點，便于我們對連接器行業(yè)本身的商業(yè)模式有更深入的了解。2012年(含)以后，電子元器件協(xié)會在公布百強名單時會附上各企業(yè)主營業(yè)務(wù)，我們會篩選出連接器行業(yè)；從1999年到2011年，我們對每家公司進行了仔細的梳理，選擇了以連接器為主要產(chǎn)品的公司作為研究對象。值得一提的是，一些原本以連接器業(yè)務(wù)起家的公司，不僅包括連接器本身，我們還將這類公司視為連接器企業(yè)，并不詳細劃分收入，直接使用協(xié)會公布的收入數(shù)據(jù)，保持前后對比的統(tǒng)一。例如，李勛精密，其目前的業(yè)務(wù)包括連接器、電聲器件等。仍然將其視為電子元器件協(xié)會公布的2012年后百強企業(yè)中的連接器企業(yè)，并以其全部收入作為排名依據(jù)(甚至是世界知名的連接器行業(yè)信息公司畢曉普Associate)。所以更準(zhǔn)確的說，本章討論的是以連接器起家的公司，思考如何一步步擴大收益規(guī)模，不斷提升行業(yè)地位，為股東創(chuàng)造價值。梳理后可以發(fā)現(xiàn)，連接器競爭格局的變化有以下三個特點：(1)雖然電子元器件應(yīng)用廣泛，如電容器等，但競爭格局的變化程度與連接器不同；(2)連接器企業(yè)初始產(chǎn)品對應(yīng)的軌道市場空間與公司后期發(fā)展模式相關(guān)性較弱，即一些初始位于市場空間較大軌道的企業(yè)可能不如下游市場空間較小的公司；(3)對于同一競爭領(lǐng)域的連接器行業(yè)，如軍工產(chǎn)品、消費電子等，競爭格局的演變也發(fā)生了很大變化。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　4.1進入組件前100名連接器的企業(yè)數(shù)量增加：空間廣闊、功能不規(guī)范、迭代率高

　　從數(shù)字上看，進入中國電子元器件企業(yè)百強名單的連接器企業(yè)數(shù)量逐漸增多。從1999年到2018年，進入中國電子元器件百強名單的連接器企業(yè)數(shù)量逐步增加，從1999年的2家增加到2018年的13家。同時，進入百強榜單的連接器企業(yè)排名也逐漸提高。在2008年(含)之前，國內(nèi)還沒有連接器企業(yè)進入前20名，之后以李勛精密和AVIC光電為代表的公司一步步走到了前列。2015年后，進入中國零部件前20名的連接器企業(yè)數(shù)量穩(wěn)定在3-4家。但連接器公司進入前100強的數(shù)量增加，意味著其他電子元器件公司的排名在下降，競爭力逐漸喪失。我們選擇了同樣廣泛使用的電容器的競爭模式作為比較對象。主要電容器企業(yè)的數(shù)量(包括MLCC和薄膜電容器等。)進入百強榜單保持相對穩(wěn)定，但整體排名持續(xù)下滑。例如，廣東奉化高新從1999年的第4位跌至2018年的第11位，同期南通江海從第19位跌至第36位。

　　廣闊的市場空間為小廠家的反擊奠定了一定的基礎(chǔ)。據(jù)TTI引用畢曉普協(xié)理數(shù)據(jù)，2018年全球連接器市場達到667.1億美元；據(jù)《全球市場洞察》報道，2018年全球電容器市場為190億美元，不到連接器市場的30%。集中度方面，根據(jù)郭巨公司公告，2018年占據(jù)電容器市場份額43%以上的MLCC環(huán)球CR5達到79%；然而，自1980年以來，全球連接器市場僅從38%增長到60%，市場壟斷程度明顯低于MLCC。在市場空間廣闊、集中度相對較低、對材料等底層技術(shù)積累要求較低、定制度高的背景下，國內(nèi)中小型連接器企業(yè)有一定的生存空間。一個更直觀的例子是，2000年中國加入世貿(mào)組織后，一些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了自由化。從2001年到2004年，杏樹(外資企業(yè))在百強連接器排行榜上排名第一。但逐漸被德潤電子、航天電器、AVIC光電等國內(nèi)企業(yè)超越。在廣闊的市場規(guī)模下，這類企業(yè)以聚焦精品軌道為發(fā)展起點，并逐漸占據(jù)一席之地。

　　與電容相比，連接器對底層材料技術(shù)的積累要求相對較低，定制功能更多，產(chǎn)品迭代速度更快，或者使其競爭格局不太穩(wěn)定，更容易表現(xiàn)為后來者。與連接器不同，電容器對瓷料、漿料等材料有嚴(yán)格的要求。以世界最大的MLCC制造商村田為例，掌握以材料配方、分散技術(shù)、薄層技術(shù)、燒制技術(shù)為代表的核心技術(shù)，是其產(chǎn)品競爭力強的內(nèi)涵。介質(zhì)陶瓷粉體材料技術(shù)、介質(zhì)薄層技術(shù)、陶瓷粉體共燒技術(shù)和金屬電極技術(shù)被稱為MLCC工業(yè)的三大核心技術(shù)。其中，MLCC使用的電子陶瓷粉體的細度、均勻性和可靠性直接決定了下游MLCC產(chǎn)品的尺寸、電容和性能的穩(wěn)定性。根據(jù)中國陶瓷材料招股書，由于制備工藝復(fù)雜，MLCC電子陶瓷材料產(chǎn)品的研發(fā)周期相對較長，一般為5-15年不等。經(jīng)過成功研發(fā)，行業(yè)內(nèi)廠商都申請專利保護，行業(yè)門檻進一步提高。此外，連接器與下游產(chǎn)品的關(guān)聯(lián)度更大，其定制化特征也更明顯，從SVA費諾、泰科、AVX的直銷和分銷收入占比就可以看出。對材料的技術(shù)要求低，讓新興廠商更容易實現(xiàn)突破；但在定制化的特點下，新廠商的規(guī)模和產(chǎn)能較低，優(yōu)質(zhì)下游客戶的捆綁成為其成長的關(guān)鍵。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　4.2軌道空間關(guān)聯(lián)性弱，先發(fā)優(yōu)勢不足，客戶開發(fā)和產(chǎn)品布局是核心

　　以連接器行業(yè)為重點，企業(yè)競爭力的提升與弱軌道有關(guān)，即從市場規(guī)模較大的連接器細分軌道企業(yè)開始，但其后期發(fā)展可能不如弱軌道優(yōu)勢企業(yè)。參照TTI和連接器供應(yīng)商披露的全球連接器細分下游規(guī)模，結(jié)合泰科電子歷史分業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，可以推斷，從長遠來看，汽車電子領(lǐng)域是連接器下游最大的應(yīng)用領(lǐng)域。和興汽車電子有限公司成立于1988年。2005年首次進入電子元器件排名73的前100名。同期營收達到2.54億元，2018年排名第54位。披露營業(yè)收入達到12.17億元，13年實現(xiàn)收入增長479.13%；從2005年到2018年的13年中，德潤電子和航天電器的收入分別增長了1333.45%和960.68%，這兩個公司都是從相對較小的全球細分市場起步的。對比消費連接器軌道常穎精密與航天電氣、國防電子軌道AVIC光電的收入規(guī)模歷史，初始軌道空間優(yōu)勢與企業(yè)未來收入規(guī)模增長潛力相關(guān)性較弱。

　　對于同道起步的連接器企業(yè)來說，先發(fā)優(yōu)勢難以體現(xiàn)，即后發(fā)先來。著眼于連接器同樣的細分軌跡，可以觀察到初始規(guī)模較大的企業(yè)正在被后來者追逐，先發(fā)優(yōu)勢難以體現(xiàn)。以國防和軍工領(lǐng)域為例，AVIC光電、航天電器、四川華豐的初期產(chǎn)品范圍集中在軍工連接器行業(yè)本身。四川華豐在發(fā)展初期大于或接近另外兩家，四川華豐是國內(nèi)成立的第一家軍用連接器研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)(據(jù)公司官網(wǎng))。比如2004年，四川華豐的營收達到2.16億元，排名第81位；同期航天電氣營收達到1.38億元(元器件協(xié)會披露的營收)，排名第64位。2018年，四川華豐營收5.52億，排名第92；航天電氣同期營收達到28.34億元，排名第24位。2005-2018年，航天電氣和四川華豐的排名和營收規(guī)模相差較大，營收分別增長1953.62%和119.69%，排名分別上升40位和下降9位。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　通過回顧安費諾和泰科的歷史，并簡要梳理消費電子和國防行業(yè)連接器企業(yè)的營收規(guī)模和排名歷史，我們認為連接器行業(yè)影響國內(nèi)外競爭格局變化的共性有兩個：客戶拓展能力和產(chǎn)品前瞻性布局。

　　第一，客戶拓展能力。在全球連接器軌道市場空間廣闊的背景下，包括AVIC光電、航天電器在內(nèi)的國防連接器企業(yè)，以及永貴航天電器、電氣互聯(lián)技術(shù)等民用連接器企業(yè)，在發(fā)展初期主要實現(xiàn)了進口替代，為稅收調(diào)控奠定了基礎(chǔ)。但在發(fā)展初期，由于連接器本身具有高度定制化的特點，如果成功切入下游供應(yīng)鏈，客戶壁壘會逐漸加深，快速超越同行業(yè)其他廠商的能力，更取決于連接器企業(yè)的客戶拓展能力，以及能否持續(xù)并綁定高質(zhì)量的大客戶。對于國防工業(yè)來說，擴大客戶的能力體現(xiàn)在大股東背景的優(yōu)勢上。AVIC光電、航天電器等國家大型軍工集團的背景比當(dāng)?shù)剀姽ぜ瘓F控股的四川華豐要好。對于軌道交通領(lǐng)域的永貴航天電器來說，南車和北車的高客戶集中度是利用國內(nèi)軌道交通后期高速建設(shè)紅利的前提。對于消費電子領(lǐng)域的李勛精密來說，在其發(fā)展初期就成功切入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。關(guān)于安費諾，2010年之前，安費諾的銷售成本高于公司在R&D的投資，或者說反映了公司對拓展客戶資源重要性的認識。

　　二是產(chǎn)品前瞻性布局。連接器行業(yè)快速的產(chǎn)品迭代特性已經(jīng)成為新廠商切入新客戶產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)，也對連接器企業(yè)把握技術(shù)趨勢提出了更高的要求。常穎精密消費電子電路有限公司于2004年成功開發(fā)了適用于移動通信終端和數(shù)字產(chǎn)品的精密連接器，并于2007年在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了連接器系列化。但后期產(chǎn)品布局重心逐漸轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)件、支架等產(chǎn)品上，毛利率也逐漸下降，從2008年的37.57%下降到2019年的21.39%。同期，李勛精密逐步深入下游產(chǎn)業(yè)鏈，開發(fā)電聲器件等。并成功把握了TWS產(chǎn)業(yè)近兩年的高速發(fā)展紅利。在國防電子領(lǐng)域，AVIC光電在上市初期積極開發(fā)不同領(lǐng)域的連接器，如2004年開發(fā)射頻連接器，2006年開發(fā)旋轉(zhuǎn)電連接器，2008年全面實施集成戰(zhàn)略布局，類似于安費諾2002年提出的集成戰(zhàn)略。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　5.全周期復(fù)盤中的AVIC光電和航天電器：

　　為了更好的判斷之前AVIC光電和航天電器創(chuàng)造的價值，我們引入了EVA指標(biāo)和EVA收益率，發(fā)現(xiàn)AVIC光電歷史創(chuàng)造的企業(yè)價值和收益率更為突出。EVA被稱為經(jīng)濟增加值，在漢語中常被稱為經(jīng)濟增加值、經(jīng)濟增加值或經(jīng)濟利潤。具體公式可以理解為企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的價值，從經(jīng)過會計調(diào)整后的營業(yè)利潤中扣除必要的資本報酬(成本)后的價值。EVA作為經(jīng)濟利潤的定義，最早是由經(jīng)濟學(xué)家阿爾弗雷德馬歇爾在1890年提出的，即——，企業(yè)利潤減去股東資本的剩余部分。此后，許多經(jīng)濟學(xué)家進一步發(fā)展和補充了這一概念。哈佛大學(xué)教授羅伯特安東尼(Robert  Anthony)在1973年提出，在計算企業(yè)利潤時，不僅要減去債務(wù)成本(利息)，還要排除股權(quán)資本成本。他認為這些成本和債務(wù)成本、資產(chǎn)成本本質(zhì)上是一樣的，都是作為企業(yè)的真實成本發(fā)生在經(jīng)營活動中的，所以在衡量企業(yè)利潤時必須考慮進去。因此，本文以國家自然科學(xué)基金委員會的成果之一《企業(yè) EVA 價值評估模 型及應(yīng)用》中披露的會計調(diào)整和EVA計算公式為基礎(chǔ)，假設(shè)合理的無風(fēng)險收益率和市場收益率(AVIC光電和航天電氣對該值的選擇相同，所以橫向比較比縱向比較更有意義)，是風(fēng)推導(dǎo)出來的。研究發(fā)現(xiàn)，長期來看，AVIC光電創(chuàng)造了更多的EVA，EVA的收益率更高。

　　總的來說，AVIC光電在大部分長周期內(nèi)的市盈率都高于航天電器，ROE水平較高是重要原因之一。然而，AVIC光電和航天電氣在市盈率和凈資產(chǎn)收益率的走勢上存在一些差異。據(jù)觀察，當(dāng)AVIC的鉛水平逐漸接近杭天電氣時，有兩種情況：——軍事部門整體下降和AVIC  ROE  TTM下降。比如，(1)板塊影響。2008年第一季度末至2008年第三季度末，當(dāng)AVIC光電PB逐漸逼近航天電器時，CSI軍工指數(shù)漲跌-50.43%，但在AVIC光電時期，PB仍略高于航天電器，且較高的ROE水平還是提供了一定的支撐；(2)凈資產(chǎn)收益率的影響。從2012年第三季度末到2015年第三季度，AVIC光電的PB水平逐漸接近航天電器，尤其是2013年第三季度末，AVIC光電的ROE  TTM從最高的14.11%下降到8.62%，接近腰部。從2013年Q1到2014年第三季度，航天電器的ROE  TTM自2008年Q1以來首次超過AVIC光電，航天電器的ROE  TTM平均高出1.09%。2014年第二季度至2014年第三季度，AVIC光電ROE  TTM再次超越航天電器。雖然AVIC光電的PB水平符合航天電器的趨勢，但現(xiàn)在已經(jīng)優(yōu)于航天電器。2016年Q2至2017年Q1期間，AVIC光電的ROE  TTM衰落，PB逐漸回歸航天電器。長期來看，較高的TTM  ROE為AVIC光電更好的PB性能提供了一定的支撐，并在ROE下降時接近航天電器的水平。板塊情緒波動期間，兩者表現(xiàn)相對一致。例如，在2014年第4季度至2015年第3季度，雖然凈資產(chǎn)收益率TTM水平差異很大，但凈資產(chǎn)收益率趨勢相似。而當(dāng)板塊情緒穩(wěn)定時，較高的ROE水平給了AVIC光電更大的靈活性。例如，在2016年第4季度至2017年第4季度，當(dāng)ROE  TTM下降時，航天電器的PB逐漸下降。連接器行業(yè)深度報道：為什么要成為領(lǐng)導(dǎo)者

　　基于以上應(yīng)用PB-ROE模型和EVA模型思考AVIC光電與航天電器的差異，本章重點分析的問題有：為什么AVIC光電實現(xiàn)了較高的營收規(guī)模，AVIC光電和航天電器什么時候出現(xiàn)業(yè)績差異化，營收驅(qū)動和利潤驅(qū)動因素有什么區(qū)別？值得一提的是，本章第5.1-5.3段都是關(guān)于AVIC光電為什么能在過去獨立跑贏航天電器的討論，并不涉及兩者目前投資價值的判斷。在本章第5.4節(jié)中，作者提出了連接器企業(yè)如何在——之前抓住新一輪創(chuàng)新需求機遇的核心思考，并試圖簡要探討兩者的未來價值。